“金眼银牙铜骨头”，这句顺溜溜指出了医疗细分赛谈中眼科的高利润与高估值。而在目击地有关产业中，眼镜镜片也向来以暴利著称。

近日，一家眼镜镜片出产商康耐特光学(02276)交出了可喜的功绩预报：于断绝2023年6月30日止六个月中，公司推断鼓吹应占净利润将较2022年上半年增多不少于30%，主要原因为上半年销售业务执续拓展、产能升迁带动销售额和利润空间升迁、融资资本缩短及好意思元增值等。

康耐特光学于2021年12月登陆港交所，开盘首日涨2.47%，阛阓反映较为平常。上市以来投行及机构险些莫得秘籍评级。比较之下，同日上市、且营收范围更低的明月镜片则首日涨超149%，且有多家券商给出买入评级。而在功绩盈喜发布后，公司股价仍处于下落通谈中，断绝7月26日收盘为5.08港元。

同为镜片赛谈竞争者，为何两者待遇“天上地下”?谜底就荫藏在康耐特光学的基本面与运营数据中。

蹧跶需求增长带动营收、净利双增

公开贵府标明，康耐特光学为中国最初的树脂眼镜镜片制造商，向客户提供各种各样的树脂眼镜镜片，包括法度化镜片及定制镜片。公司现在的居品在向上80个国度出售，包括但不限于中国、好意思国、日本、印度、澳洲、泰国、德国及巴西。

连年来，公司营收与净利双双录得强劲增长。2018-2022年间，公司营收从8.54亿元增长至15.61亿元，2022年同比增长15.1%;净利则从7846.2万元增长至2.49亿元，2022年同比增长约35.4%。

2022年，受益于疫情后经济复苏、眼镜蹧跶需求增多，公司居品销量由2021年的1.35亿件增多至2022年的1.51亿件，全年公司三个出产基地(上海出产基地、江苏出产基地及日本的鲭江出产基地)的年度出产总量达1.66亿件，同比增长14.9%。

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盈利主见亦随收入同步飞腾。2021年和2022年的全体毛利率阔别为33.9%及34.4%，其中法度化镜片的毛利率由2021年的28.8%飞腾至2022年的29.4%，定制镜片的毛利率由2021年的53.2%飞腾至2022年的54.8%，主要由于订单数量飞腾及好意思元兑东谈主民币增值。

据智通财经APP了解，资本用度方面，2022年公司行政用度由东谈主民币1.46亿元增多6.2%至1.55亿元，其中研发用度增长2210万元。在此前IPO所召募的准备用于加强公司研发实力的9420万港元中，断绝2022年12月31日仍有7930万港元尚未动用。

瞻望以前，公司推断将赓续提高上海出产基地定制镜片及江苏出产基地法度化镜片的产能;执续插足研发、加强居品开发才气;分拨更多资源用于销售及营销，扩大中国阛阓的客户群;加强出产工艺和出产技巧的升迁，对模具及产线进行校正，施行高端模具居品种类。

销售长期依赖国外阛阓

树脂眼镜是一种用有机材料制作的镜片，树脂材料是最常用的镜片材料之一。树脂眼镜主要用于近视、远视、散光等意见问题的矫正，此外还不错用于防辐照、防蓝光等功能的镜片，具有分量苟简、抗冲击才气强、透光性好、资本便宜的优点，但使用寿命较短，且换取度数和折射率厚度较玻璃镜片更厚。

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现在，中国眼镜阛阓经由多年发展，已进入透露低速增长阶段。据智研瞻产业征询院统计数据泄露，2018年中国树脂眼镜行业阛阓范围51.24亿元，2023年H1中国树脂眼镜行业阛阓范围51.60亿元。

而在需求增长放缓的背后，国内镜片阛阓也多为外资品牌所占据。数据泄露，2021年我国镜片销售额CR10为82.8%，前两大国际厂商卡尔蔡司、依视路市占率均超20%，原土厂商万新、豪雅、明月阔别占8.7%、6.3%、6.1%，与头部国际企业差距较大。

据智通财经APP了解，与明月镜片(301101.SZ)等国内厂商不同，康耐特光学的镜片销售主要依赖国外阛阓。据招股书走漏，国外阛阓在公司营收着手中占比超7成。2018年-2020年间，亚洲(除中国外)是康耐特光学的最大阛阓，收入占比阔别为36.9%、37.5%、26.7%;收成于中国受疫情影响较轻，新2备用网址近三年中国阛阓收入占比逐年提高，从2018年的14.7%提高至2020年23.8%。

不外，从阛阓份额来看，康耐特在公共范围内的阛阓份额还“排不上号”。安信国际的研报中指出，2020年中国树脂眼镜镜片产量为15.1亿件，若按2020年树脂眼镜镜片所得收入盘算推算，康耐特光学公共名轮番九，阛阓份额约为0.4%;而按2020年的树脂眼镜镜片出口值盘算推算，公司同期亦然中国最大的出口商，阛阓份额约为7.3%。

从行业与阛阓的层面来看，康耐特这番布局既错失了发展较快的国内阛阓的机遇，又在国外阛阓莫得建造彰着上风，约略这亦然公司功绩增速较快阛阓却不“买账”的成分之一。

低毛利代工样式制约以前发展

而在地区成分以外，康耐特的“ODM样式”则是其二级阛阓估值压制的另一个不成淡薄的成分。

据智通财经APP了解，康耐特光学主要通过ODM(原想象制造)业务样式运营，具体而言，所以按照自家居品开发决议及客户的规格或条款开发眼镜镜片，然后说明收到的采购订单按客户指定的品牌称号制造眼镜镜片。

据招股书走漏，2018年至2020年，ODM样式竣事营收阔别占总收入比例为52.5%、53.9%、51.4%，均占比过半。与主打自有品牌居品的其他厂商比较，这也导致公司销售利润率、毛利率相对偏低。

从眼镜镜片产业链来看，上游供应商细密提供树脂、玻璃、光学添加剂、模具等原料和开采，中游出产厂商细密镜片和镜架的出产，并承担材料、技巧、光学性能研发职责，卑劣细密对接各种结尾客户，主要由线上电商平台、零卖眼镜店、病院渠谈等为客户提供验光配镜等专科作事。

在上游原材料供应方面，康耐特存在严重依赖单一供应商的问题。2018年至2020年，康耐特光学主要向第一大供应商日本化学公司MitsuiChemicals采购原材料树脂单体，采购额阔别占同期采购总和的40.5%、41.8%、41.5%。敷陈期内，公司上前五大供应商系数采购占比阔别为64.5%、66.3%和62.4%。

康耐特的居品包括法度化镜片及定制化镜片，可分为1.499、1.56、1.60、1.67及1.74折射率的树脂镜片。雷同情况下，折射率越高的镜片厚度越薄、价钱越高，在定制高度数镜片居品时更高的折射率会使得镜片更为苟简。

据了解，康耐特是国内为数未几能提供1.74折射率镜片的供应商之一，但尽管阛阓份额不小，中游制造措施的低利润率、ODM样式败落品牌效应的罅隙仍然制约了公司的盈利水柔顺议价才气。

而在利润率最高的卑劣零卖结尾，康耐特线下门店数量寥寥、收入范围也险些不错忽略不计。此前，公司方面曾提到计划径直投资草创自营实体眼镜店样式，但疫情导致蹧跶者的蹧跶样式和习气受到重大影响，自营样式较难适应新的蹧跶习气，现在公司已变更了用于树立实体眼镜店的部分资金用途。

小结

以近况来看，功绩与股价的显明反差，正标明了公司财报背后败落中枢竞争力的相沿，而一时的功绩增长当然也就成为“空中楼阁”。在行业增长出路欠安、公司自身盈利才气又受到凹凸游制约的情况下，投资者对公司以前出路产生担忧亦然理所应当。

着眼以前，关于制造企业来说，在行业增长见顶后，时时比拼的即是供应链所带来的资本上风与自身的品牌认同度，而这两点皆是现存的康耐特所不具备的。在充满不细则性确当下，念念要二级阛阓给出更高的估值也就无从谈起了。

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